股利折現法（DDM）是什麼

股利折現法（Dividend Discount Model，簡稱 DDM）跟 DCF 是同一個家族的估值方法，差別在於 DDM 假設公司的價值，是股東未來能實際拿到的所有現金股利折現回現在的總和，而不是用整家公司的自由現金流量。這裡介紹最常見的版本——固定成長股利折現模型（Gordon Growth Model），假設股利每年都用固定比率成長。

公式

每股價值 = 明年預估股利 ÷（要求報酬率 − 股利成長率）

為什麼要這樣算

分母用「要求報酬率減股利成長率」，而不是單純的要求報酬率，是因為股利每年都在成長：越晚拿到的股利，折現係數雖然變小，但金額本身也在變大，兩個效果相減之後，剛好可以簡化成一個永續年金公式——用「要求報酬率減股利成長率」當折現率，直接算出「無限期、每年都成長」的股利流現值總和，不用真的一年一年加到無窮遠。這也是為什麼要求報酬率一定要大於股利成長率：如果股利成長得比折現速度還快，這筆錢永遠加不完，公式沒有意義。

用真實股利數字試算

台積電（2330）2025 年每股配發現金股利 19 元。假設股利未來每年成長 3%、要求報酬率設定 8%，用估值試算工具算出來：

項目	數值
目前每股股利	19 元
明年預估股利（19 × 1.03）	19.57 元
試算每股價值（19.57 ÷ (8% − 3%)）	391.4 元

同樣的股利，如果把要求報酬率調低到 6%（19.57 ÷ 3% ≈ 652 元）或調高到 10%（19.57 ÷ 7% ≈ 279.6 元），算出來的結果差距很大——DDM 對「要求報酬率減股利成長率」這個分母的變化特別敏感，分母越接近零，結果會被放大得越誇張。

常見誤區

• DDM 只適合配息穩定、有明確配息政策的公司，對於不配息或配息時有時無的公司，這個方法算不出有意義的結果，通常改用 DCF 或其他方法。
• 股利成長率是「假設」未來會一直維持的固定比率，不是對公司實際配息政策的預測——用過去幾年的股利成長率當參考只是一個起點，公司未來可能因為獲利變化調整配息政策。
• 分母（要求報酬率減股利成長率）越小，結果對兩個假設的變化就越敏感，算出來的數字上下差距可能很大，通常要搭配好幾組假設一起看，不要只看單一組合的結果。

本文只說明股利折現法怎麼算、代表什麼，不是投資建議，文中試算結果會隨輸入的假設不同而不同。